एक सतर्क फेडरल रिजर्व ने 2025 की पहली छमाही के दौरान नीतिगत दरों को अपरिवर्तित रखा। यह यह पता लगाने की कोशिश कर रहा था कि क्या ट्रम्प प्रशासन के संरक्षणवादी उपायों के परिणामस्वरूप एक बार की कीमत के स्तर की पारी होगी, या क्या वैश्विक व्यापार पैटर्न को फिर से खोलने के कट्टरपंथी प्रयास लगातार मुद्रास्फीति के दबाव को बढ़ा सकते हैं।
लेकिन तथ्य यह है कि पिछले दिसंबर से नीतिगत दरें नहीं हुई हैं, राष्ट्रपति ट्रम्प को प्रभावित किया है। उन्होंने दरों में कटौती के लिए अपनी अनिच्छा के लिए बार -बार अमेरिकी मौद्रिक अधिकारियों को कास्ट किया है। यह मानते हुए कि फेड वक्र के पीछे गिर गया है, राष्ट्रपति ट्रम्प ने फेड कुर्सी को “बहुत देर से” जेरोम पॉवेल के रूप में संदर्भित करने के लिए लिया है।
अमेरिकी राजकोषीय स्थिरता के आसपास व्यापक चिंताओं के बीच, राष्ट्रपति ट्रम्प ने हाल ही में सुझाव दिया कि फेडरल रिजर्व को बड़े पैमाने पर सरकारी ऋण की सेवा से जुड़े बढ़ते ब्याज दर लागत को कम करने में मदद करने के लिए नीतिगत दरों में काफी कटौती करनी चाहिए। ट्रम्प ने यह बताने के लिए कि वह फेड की अगली कुर्सी बनने के लिए किसी के पक्ष में कटौती के पक्ष में कटौती करेगी।
स्वतंत्र विश्लेषकों ने “बड़े, सुंदर बिल” के पारित होने के बाद ऊपर की ओर सर्पिल करने के लिए अमेरिकी ऋण-से-जीडीपी अनुपात का अनुमान लगाया। इसके अलावा, बजट की कमी आने वाले दशक में सकल घरेलू उत्पाद के 6 प्रतिशत से अधिक जारी रहने की उम्मीद है (संकट की अवधि के दौरान पहले प्राप्त स्तर)। ये घटनाक्रम, कम ब्याज दरों के लिए फेड पर राजनीतिक दबाव के साथ मिलकर, मौद्रिक नीति के राजकोषीय प्रभुत्व के दर्शक को बढ़ाते हैं।
“राजकोषीय प्रभुत्व” एक ऐसे परिदृश्य को संदर्भित करता है जिसमें एक सरकार की राजकोषीय आवश्यकताएं (एक बड़े पैमाने पर बड़े ऋण बोझ या लगातार घाटे को कम करना) को कम करना शुरू करते हैं या यहां तक कि केंद्रीय बैंक के कार्यों को निर्धारित करते हैं, स्वतंत्र मौद्रिक नीति का संचालन करने की अपनी क्षमता से समझौता करते हैं। आर्थिक सिद्धांत और इतिहास से पता चला है कि मौद्रिक नीति का राजकोषीय प्रभुत्व अक्सर मुद्रास्फीति के स्तर को बढ़ाता है।
“फाइनेंशियल दमन” उन नीतियों को संदर्भित करता है, जिसका उद्देश्य कृत्रिम रूप से ब्याज दरों को कम रखने के उद्देश्य से सरकारों को समय के साथ धीरे -धीरे डेलवर्ट करने में मदद करने के लिए है। अर्थशास्त्रियों ने महत्वपूर्ण भूमिका को उजागर किया है कि वित्तीय दमन, मुद्रास्फीति के साथ संयोजन में, द्वितीय विश्व युद्ध के बाद के ऋण के बाद के ऋण को कम करने में खेला गया है। नियंत्रित ब्याज दरों (ब्याज दरों पर स्पष्ट या अप्रत्यक्ष कैप के माध्यम से), पूंजी नियंत्रण और अन्य आर्थिक रूप से दमनकारी उपायों का उपयोग द्वितीय विश्व युद्ध के बाद अमेरिका और अन्य उन्नत अर्थव्यवस्थाओं द्वारा किया गया था।
अधिक से अधिक निजी क्षेत्र की खरीद को प्रोत्साहित करने के लिए एनविल पर वर्तमान में कई उपायों के दायरे में अपेक्षाकृत मामूली हैं। उदाहरण के लिए, पूरक उत्तोलन अनुपात आवश्यकताओं की प्रस्तावित सहजता (लीवरेज नियमों का उल्लंघन किए बिना खजाने के बैंकों की होल्डिंग को बढ़ावा देने की उम्मीद) और तथाकथित जीनियस एक्ट (जो कि स्टैबेलकॉइन के उपयोग को प्रोत्साहित करने की उम्मीद है और इस प्रकार शॉर्ट-डेटेड ट्रेजरी बिलों की मांग को बढ़ावा देने की उम्मीद है) को ट्रेजरी मार्केट के लिए जूस करने के उद्देश्य से।
आगे देखते हुए, ऋण के बोझ को कम करने के लिए अधिक नाटकीय उपाय आवश्यक हो सकते हैं। हाल के वर्षों में, बैलूनिंग घाटे को पूरा करने और परिपक्व करने वाले ऋण पर रोल करने के लिए शॉर्ट-डेटेड ट्रेजरी बिल पर अधिक निर्भरता हुई है। इसने अमेरिकी सरकारी ऋण की औसत अवधि को कम कर दिया है। यदि फेड राजनीतिक दबाव और नीति दरों को कम करता है (और इस प्रकार प्रभावी रूप से ट्रेजरी बिल दरों को कम करता है), तो यह ट्रम्प प्रशासन के प्रयासों को अस्थायी रूप से ब्याज दर के बोझ को कम करने के लिए सहायता करेगा।
हालांकि, बकाया ऋण का अधिकांश हिस्सा अभी भी लंबे समय से दिनांकित प्रतिभूतियों (मुख्य रूप से ट्रेजरी नोट्स और बॉन्ड) के रूप में है। फेड प्रभावी रूप से अल्पकालिक ब्याज दरों को नियंत्रित करता है और यह भविष्य के मार्गदर्शन के माध्यम से भविष्य की अल्पकालिक दरों को भी प्रभावित कर सकता है (भविष्य की अल्पकालिक नीति दरों की प्रत्याशित दिशा के मौद्रिक अधिकारियों द्वारा सार्वजनिक संचार)। हालांकि, लंबे समय तक-हॉरिजोन ब्याज दर की उम्मीदें और टर्म प्रीमिया सीधे केंद्रीय बैंक द्वारा नियंत्रित नहीं हैं।
मैक्रोइकॉनॉमिक फंडामेंटल, जैसे कि लंबे समय तक मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं और ब्याज की प्राकृतिक दर, दीर्घकालिक ब्याज दर अपेक्षाओं के महत्वपूर्ण निर्धारक हैं। इसके अलावा, टर्म प्रीमिया को मुद्रास्फीति की अनिश्चितता और ट्रेजरी मार्केट सप्लाई-डिमांड डायनेमिक्स (जैसे विदेशी/सुरक्षित-हैवेन डिमांड में परिवर्तन) में अंतर्निहित बदलावों की सीमा से प्रभावित होने की संभावना है।
चूंकि ऋण-से-जीडीपी अनुपात खतरनाक स्तर तक बढ़ता है, और जैसा कि डॉलर की रिजर्व स्थिति के आसपास के संदेह उभरते हैं, एक शब्द प्रीमियम स्पाइक का जोखिम महत्वपूर्ण है। यदि विदेशों से लंबे समय से दिनांकित ट्रेजरी प्रतिभूतियों की मांग अचानक गिर जाती है, और यदि घरेलू निवेशकों द्वारा उपज वक्र के लंबे समय से एक सहवर्ती उड़ान है, तो दबाव अनिवार्य रूप से मात्रात्मक सहजता पर वापस जाने के लिए फेड पर माउंट करेगा-यानी, केंद्रीय बैंक द्वारा बनाए गए भंडार का उपयोग करके लंबे समय से दिनांकित प्रतिभूतियों का अधिग्रहण करने के लिए। वर्तमान परिस्थितियों में, यह अमेरिकी ऋण के कुछ हिस्सों का मुद्रीकरण करने के लिए समान होगा।
यदि ब्याज दरों को कृत्रिम रूप से कम रखा जाता है, तब भी मुद्रास्फीति के दबाव को ऊंचा किया जाता है, एक वास्तविक जोखिम है कि निवेशकों और बचतकर्ताओं को राजकोषीय स्थिरता को प्राप्त करने के लिए आवश्यक समायोजन लागत के खामोशी का सामना करना पड़ेगा। एक उम्र बढ़ने की आबादी के साथ एक समृद्ध, परिपक्व अर्थव्यवस्था के रूप में अमेरिका की स्थिति को देखते हुए, यह संभावना नहीं है कि, एआई क्रांति के साथ, हम सर्पिलिंग ऋण जाल के अपने तरीके को बढ़ा सकते हैं। बजट की कमी को कम करने के लिए अनुपस्थित प्रभावी नीतियां और ट्रेजरीज़ के वैश्विक आकर्षण को बनाए रखने के लिए, बॉन्ड निवेशकों को राजकोषीय प्रभुत्व और वित्तीय दमन के लिए तैयार किया जाना चाहिए।
विवेकानंद जयकुमार, पीएचडी, ताम्पा विश्वविद्यालय में अर्थशास्त्र के एक एसोसिएट प्रोफेसर हैं।
